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宁夏建材:需求制约中期业绩,格局稳固静待高弹性释放

发布时间:2015-08-20    研究机构:长江证券

报告要点

事件评论

需求制约,收入业绩下滑明显。公司15H收入同比下降28.7%,主要源于区域需求制约,量价表现皆低迷:上半年公司销售水泥575.49万吨,同比下降7.97%,销售商混54.96万方,同比下降51.65%,完成全年销售目标40%。吨指标看,上半年水泥吨收入198元,同比下降44元,吨成本163元,下降9元,吨毛利35元,下降35元;商混来看,收入占比小幅下降至13%,单方收入为313元,同比增加20元,单方毛利113元,增加12元。另外,期间费率提升5.32个百分点,其中管理费率、财务费率分别提升2.82、2.11个百分点,主要是收入规模下降费用摊薄增加;最终15H归属净利润-4200万,同比下降137%。

供给落幕,静待需求弹性。目前宁夏区域水泥市场虽然处于谷底,但是好在:1、14年开始已经无新增产能冲击,因此只是存量过剩的消化;2、竞争格局基石十分稳固,宁夏建材(600449)、瀛海、明峰CR3达到67%,公司在当地市场占有率达到50%。我们期待未来一带一路的政策春风沐浴下,接踵而至的基建项目能对水泥市场带来较大提振,公司也将率先受益高弹性的释放。

价格处于全国洼地,抵御外部冲击的边际强,高弹性可期。目前宁夏地区42.5水泥价格240元/吨,基本是全国最低水平,与周边省份相比低30元以上;区域间价差可以实现:1、在需求复苏时价格可以率先上攻;2、本地价格提升一定幅度的同时,对外部冲击构筑较强的抵御性。

国改春风拂面,直接受益。公司是中材企业水泥上市平台,持股比例为41.84%*47.56%=20%;同时,中材集团5年前做出的解决同业承诺将于9月到期,市场预期自然快速集聚于此。预计15、16年EPS为0.19、0.21元,对应PE为74、67倍,推荐。

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