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宁夏建材:坐等需求,业绩弹性高

发布时间:2015-04-13    研究机构:光大证券

公司是宁夏自治区最大的水泥企业,产能布局宁夏、甘肃、内蒙古;在宁夏水泥市场占有率50%。业绩快报显示公司2014年实现营业收入38.9亿元,同降7.5%;归属于母公司的净利润2.7亿元,同降9.7%。

周期谷底已现,多要素向好,坐等需求。

宁夏区曾是水泥产品吨净利稳定在50元/吨以上的高盈利地区,但2010年起由于规模产能释放和需求增速下降,供求边际恶化引致10-12年三年间盈利能力持续层级下降。2012年吨净利仅为2元/吨!经历09-10年的投产高峰后,13-14年地区新增产能规模急剧减小,冲击动能持续减弱,CR1和CR3集中度高位企稳,行业盈利能力企稳反弹。甚至是在2014年需求下降的背景下吨净利仍有12元/吨!展望15-16年地区无新增产能,CR3集中度72%,行业景气多要素向好,坐等需求!

宁夏区水泥刚性需求仍在,长期看好。

首先城镇化空间大撬动区内水泥需求:宁夏区规划将构筑以沿黄城市带为核心,固原市为次中心,重点镇和中心村为补充的新型城乡一体化发展格局。2015年全区城镇化水平55%,沿黄城市带70%;2020年沿黄城市带人口达500万,城市化率75%上;其次,宁夏与东部沿海地区基础设施建设存在较大差距,国家西部大开发、一带一路战略支点定位等政策会有重点倾斜!宁夏区水泥行业下游刚性需求长期存在!

价格洼地蕴藏提价空间大和公司卓越成本费用控制凸显业绩高弹性。

宁夏区水泥价格为全国行业价格洼地:当前银川P·O42.5水泥价格为240元/吨,全国最低。与宁夏接壤各省水泥价格都在300元/吨以上,价差60元/吨以上,意味着当景气回升时提价60元,仍不会产生地区间水泥输入!公司具备行业领先的成本费用控制力,当需求东风吹来时,价格提升叠加成本费用控制能力,公司业绩高弹性!

盈利预测与投资建议:

宁夏地区水泥行业周期底已现,行业景气要素中冲击动能降为0,集中度高位企稳,景气回升仅需坐等需求;估值角度,PE、PB、吨EV 和吨市值等多指标均在历史低位;价格洼地和卓越成本费用控制能力凸显景气回升时公司业绩弹性;城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏地区的长期需求空间。预测公司2015-2017年EPS 分别为0.91、1.20、1.41元,目标价16.4元,对应2015年18倍PE 水平,“买入”评级。

业绩预测和估值指标

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