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宁夏建材:盈利大幅下滑,短期难见起色

发布时间:2013-03-12    研究机构:中银国际证券

宁夏建材(600449)2012年实现营业收入31.48亿元,同比增长15.4%;实现归属上市公司股东净利润0.61亿元,同比下降82.7%,与此前业绩预告一致。受前期产能投放影响公司销量保持较快增长,但区域水泥产能过剩使市场竞争加剧,销售价格同比大幅下滑导致盈利恶化。另外公司参股45%的乌海西水和包头西水水泥公司同样受供需恶化影响,大幅亏损,造成整体业绩进一步下滑。目前看宁夏区域2012年底新型干法水泥产能近2,400万吨,而当年以产量近似计算的需求仅为1,605万吨(同比增长8%),产能过剩较为严重,整合还需时日,预计水泥价格仍将维持在较低水平,我们维持对公司的持有评级,目标价格下调至8.20元。

支撑评级的要点

宁夏地区2012年新增217万吨熟料产能,同比增幅为13.3%;同时今年区域内基础设施投资增速有所放缓,供需恶化导致区域水泥价格下跌,受此影响,公司水泥熟料综合销售均价由去年同期297元降至231元,水泥价格的下跌是造成公司盈利大幅下跌最主要的因素。

公司2012年水泥销量为1,100万吨,同比增长28.3%,销量增加主要由于前期在建产能释放,前期在建的熟料生产线基本建成投产,仅在内蒙赤峰的喀喇沁草原水泥仍在建设之中,伴随产能投放放缓,公司对2013年的销量计划为1,200万吨。

公司2012年期间费用率上升2.5个百分点到18.2%,其中销售费用率和财务费用率分别上升1.5和1.0个百分点,水泥熟料综合吨毛利由去年同期95元下降到58元,综合吨费用由去年同期51元上升到52元,综合吨净利由45元降至9元,若不考虑以政府补贴为主的营业外收入,水泥业务处于亏损状态。

投资收益大幅下滑,由去年贡献100万元降至亏损6,364万元,受内蒙地区竞争加剧,盈利下滑影响,公司参股45%的乌海西水和包头西水公司盈利大幅下滑,给公司造成投资亏损6,996万元。

评级面临的主要风险

区域需求持续低迷导致价格进一步下跌的风险。

估值

我们认为宁夏区域产能过剩较为严重,水泥价格预计仍将维持在较低水平,调整2013-2015年每股盈利预测至0.2

13、0.322、0.359元,基于2013年1倍市净率将目标价由8.70元下调至8.20元,维持持有评级。

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