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宁夏建材:盈利升至历史高位,期待下半年基建提振

发布时间:2018-09-07    研究机构:华泰证券

18H1业绩符合预期,期待下半年更好表现

2018年8月20日公司公布18年中报,实现收入16.9亿元,YoY-16.88%,实现归母净利1.43亿元,YoY+26.07%,符合我们与市场的预期。上半年公司所在宁夏区域需求不足,导致水泥销量同比下滑,价格虽有上升但难以抵补销量下滑,我们判断下半年区域需求有望恢复,公司销量环比改善。我们预计公司18-20年EPS分别为0.98/1.21/1.35元,维持“增持”评级。

18H1水泥量跌价升,甘肃子公司效益较好

根据公司公告的分部信息,18H1公司水泥及熟料实现收入15.2亿元,YoY-16.3%,实现净利润1.47亿元,YoY-4.1%。销售水泥568.25万吨,YoY-23.35%,主要在于宁夏地区需求不足。我们测算公司18H1水泥吨均价268元,同比提升23元;吨净利26元,同比提升5元。分区域来看,公司位于宁夏的子公司,仅中宁赛马、石嘴山赛马净利润同比增长176%、318%,系上年基数较低,其余宁夏子公司均出现不同程度的下滑;公司位于甘肃的控股子公司甘肃中材、天水中材分别实现净利润0.49/0.59亿元,YoY+20%/33%,销售净利率分别提升3/5pct。

上半年固投下行水泥需求不足,期待下半年基建提振

根据统计局数据,宁夏地区18年1-7月固定资产投资同比下滑17.9%,较1-6月降幅收窄0.5pct;1-7月地产开发投资同比下滑22.1%,较1-6月无变化。受固投及地产投资下滑影响,宁夏地区1-7月水泥产量932万吨,同比下滑21.7%,较1-6月下滑2.3pct。根据数字水泥网数据,上半年宁夏地区水泥平均库容比60%,高于55%的全国平均水平。7月31日政治局会议定调基建补短板,自8月起宁夏地区基建投资有望逐步恢复,期待下半年固投增速触底反弹。

成本控制加强助力盈利高位,资本结构持续改善

18H1公司销售成本率同比下滑11.5pct至64.39%,综合毛利率35.61%,处于自2011年以来的高位。期间费用率同比下滑2.6pct至24%。经营性现金流净流入2.19亿元,同比减少3.19亿元,主要系销量下滑致使销售收入减少,销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑3.62亿元。现金流的下滑并不影响公司资本结构的改善,18H1公司资产负债率33.81%,同比下滑10.3pct,公司持续优化负债结构,减少带息负债。

维持“增持”评级

公司是宁夏地区水泥龙头,2017年末公司在运行产能占宁夏总产能30%。下半年宁夏地区水泥需求有望收到基建提振,公司量价齐升可期。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.7/5.8/6.4亿元,YoY+38%/25%/11%。根据可比公司18年平均PE 10x,认可公司9-10xPE合理估值区间,对应合理价格8.82~9.80元,维持“增持”评级。

风险提示:宁夏地区基建下半年开工不达预期,煤炭成本快速上涨。

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