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宁夏建材:低估值的西北水泥股,长期要素有望改善

发布时间:2019-03-20    研究机构:国盛证券

宁夏建材(600449)是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占全区近50%份额,并布局甘肃、内蒙古两省。现拥有年熟料设计产能1488万吨,水泥产能2100万吨,商混产能1020万方。2017年销售水泥和熟料1734万吨,吨均价和吨毛利分别为213元、66元,同比提升36元和17元,2018年在区域需求下滑的背景下均价逆势提升,推动公司盈利进一步改善。

宁夏水泥市场受制于内部需求和外部供给压力,景气尚处“洼地”。宁夏水泥市场容量小,2018年全区水泥产量仅为1726万吨,需求结构基建占比高于全国平均水平。宁夏市场集中度和产能利用率处于西北省份中较好的水平,2018年剔除错峰后产能利用率为83.0%,但因市场开放度较高,蒙西输入压力较大,致使区域景气仍处于全国“洼地”,2011年以来宁夏水泥价格一直低于全国平均水平。

短期区域需求有望得到提振,错峰生产、两材整合优化外部环境,长期要素或迎来改善。2018年宁夏水泥需求受去杠杆、重大项目接续储备不足、地产库存高企等影响下滑20.3%。2019受益流动性环境改善和基建补短板等政策有望迎来恢复性增长,宁夏和甘肃东部区域基建项目特别是铁路建设项目体量也较为可观,前期工作和工程建设进度加快有望拉动水泥需求增长。此外,未来区域平台公司的运作将推动蒙西市场竞争秩序的改善,两材整合有利于化解水泥企业同业竞争问题,区域协同有望加强,宁夏市场外部环境将进一步优化。

投资建议:区域需求有望企稳回升,加之内部集中度较好,且2019年无新线投产,竞争格局较为稳定,外部环境亦在改善,2019年景气有望稳中向好。公司当前市净率低于1倍,为西北水泥股中市净率最低的品种,具备较高安全边际。随着宁夏及周边区域的稳步改善,PB具备向上修复的空间和动力。西北区域水泥公司之间同业竞争的解决预期也会导致估值的波动。

盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.49亿元、3.76亿元和4.14亿元,对应EPS分别为0.73元、0.79元和0.87元,对应市盈率12.9倍、12.0倍和10.9倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场格局恶化风险。

申请时请注明股票名称